金融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市(shì)场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外(wài)四大行中，中国(guó)银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银(yín)行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过50％，中国(guó)银(yín)行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不(bù)再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行下调(diào)存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份(fèn)行(xíng)也出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款利率(lǜ)在(zài)上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原(yuán)因之一是银(yín)行需要资本(běn)扩展(zhǎn)，需(xū)要恰当的盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特(tè)估和国企改革(gé)，银行作为资产规模(mó)最大的国企行业，按政策导向酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消金融让(ràng)利有(yǒu)利于银行估(gū)值修复。从2020年开始的金(jīn)融(róng)让利使银行股的PB估值低于正常估(gū)值。银(yín)行(xíng)作为ROE较高(gāo)（大于10％）的(de)行业(yè)，在利(lì)润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向的(de)改(gǎi)变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银行估值的逐(zhú)步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率下降周期。2020年(nián)底银行(xíng)业的(de)不良贷款率(lǜ)开始(shǐ)下降，到今年一季度(dù)已经连(lián)续(xù)10个季度(dù)下降了(le)，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史(shǐ)规律，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市场还没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价(jià)刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部(bù)分投资者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整体不良率影(yǐng)响较小；而(ér)且中(zhōng)国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行(xíng)酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围业(yè)的债务风险已经解决。总体上银行不良率(lǜ)还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度(dù)开始逐季下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季来看(kàn)今年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特别是中小银(yín)行。出(chū)现拐点的原(yuán)因是去年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定价(jià)，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所(suǒ)以银行股会出现修复。此外，过(guò)去三(sān)年疫(yì)情使得银行股估(gū)值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较正向的催化，是一个(gè)短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市(shì)场出现资(zī)产荒(huāng)，一些(xiē)稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于(yú)此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股票投资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央(yāng)企可以投(tóu)资ROE相(xiāng)对高的银行股，从(cóng)而来提高自(zì)身(shēn)ROE。

　　对于(yú)对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际证券给(gěi)予(yǔ)肯定态度。该机构认(rèn)为，接下(xià)来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于(yú)宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及市(shì)场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况下银(yín)行股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如何避(bì)免可能的小回(huí)撤，该机(jī)构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩好(hǎo)但股价还(hái)未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也(yě)要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改善，我们(men)测(cè)算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情(qíng)影(yǐng)响的消(xiāo)退和经(jīng)济的稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市(shì)银行拨备覆盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压(yā)力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提(tí)升，叠(dié)加地产政策(cè)的持(chí)续宽松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有(yǒu)望延续(xù)向好(hǎo)态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期(qī)投(tóu)资策略报告(gào)中表示(shì)，经济复苏进行(xíng)时，银行重回基本面(miàn)主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋(qū)势将是(shì)重要的(de)行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下(xià)长期向好，银行资(zī)产质量下行风险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利(lì)能力修复(fù)，银行板块(kuài)配置价值提升(shēng)。该(gāi)机构认(rèn)为1季报(bào)行业盈利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向(xiàng)好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好(hǎo)的修复仍(réng)然值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行(xíng)板块全年(nián)表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当前时点银行板块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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