事件：21世纪(jì)经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限将于5月(yuè)15日执行，其中(zhōng)国(guó)有银行执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期(qī)。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存(cún)款是指不约定存期，在支取时(shí)提(tí)前通知银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前(qián)一天和提前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定(dìng)存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利(lì)率，对(duì)超过协定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)当前利(lì)率处于什(shén)么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根(gēn)据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以(yǐ)此(cǐ)为标(biāo)准(zhǔn)，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高(gāo)的通知存款利(lì)率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定上限对相关(guān)存(cún)款实际(jì)利率(lǜ)有何影(yǐng)响？是否会对(duì)M1和M2产生(shēng)影响？部(bù)分城(chéng)商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和(hé)M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)。其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存(cún)款归属于 M2 下的其他(tā)存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响M2规(guī)模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次(cì)利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收(shōu)益率更高(gāo)的理财(cái)以及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款已经开始重新流(liú)向表外(wài)，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步(bù)加速居民将资金从(cóng)表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税(shuì)收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的(de)管理要求(qiú)，疏(shū)通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银(yín)行已经下(xià)调(diào)存款利率，年(nián)初至今其他银行也(yě)纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商(shāng)业银行普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存(cún)款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债(zhài)利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量有(yǒu)所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产(chǎn)销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产与制造业投资：开(kāi)工率继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新(xīn)闻(wén)等多家媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约(yuē)定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通(tōng)知银行(xíng)，约定支取存(cún)款的日(rì)期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)和七(qī)天通知(zhī)存款两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前一(yī)天通知约定支取(qǔ)存(cún)款，七天通知(zhī)存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款(kuǎn)是对(duì)协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活(huó)期(qī)利(lì)率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行(xíng)与客户签订协议，约定(dìng)结算账户的每(měi)日留(liú)存金额，结(jié)算账户(hù)每日余额(é)低于最低(dī)留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)计息(xī)，超过部(bù)分(fēn)按中国人民(mín)银行规定的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前(qián)利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利(lì)率上(shàng)限，则7天通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大(dà)行 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行(xíng)挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行(xíng)和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过(guò)上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银(yín)行最高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实(shí)际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下(xià)调。目前超(chāo)过利率新规(guī)上限的(de)主要为(wèi)城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有(yǒu) 13.5％ 的银行(xíng)超过(guò)上限，其中(zhōng) 7 天(tiān)通知存(cún)款的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会导(dǎo)致(zhì)部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影(yǐng)响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定存款与普(pǔ)通存(cún)款并列，并不属于单位存款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活(huó)期存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变(biàn)动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个(gè)人(rén)或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款投向收益率更高的理财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由个人存款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的(de) 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人(rén)存款的规模扩张。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则是(shì)M2同比超(chāo)过(guò)市场(chǎng)预(yù)期下行。再考虑到此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居(jū)民将资(zī)金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率，核心目的(de)是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品(pǐn)，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一是(shì)利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存(cún)款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行普(pǔ)通存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未高(gāo)息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定(dìng)存款(kuǎn)利率明显偏高，实际(jì)上不利(lì)于商业银行整体负债端成本的(de)下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利(lì)率下调的开始(shǐ)？目前(qián)十(shí)年(nián)期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调(diào)时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率自律机制建(jiàn)立了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利(lì)率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国(guó)性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车、地(dì)产(chǎn)销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周(zhōu)有所改善，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零(líng)售同比较(jiào)上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场(chǎng)零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国(guó)整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政(zhèng)府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市(shì)场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后(hòu)因城施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年(nián)平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开(kāi)工率季(jì)节(jié)性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货(huò)物(wù)吞吐(tǔ)量(liàng)较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车通行量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜(cài)价、果(guǒ)价回升。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日(rì)，美国(guó)原油(yóu)产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小(xig跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗ǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选自申(shēn)万宏源宏观研究报告g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗：

　　《存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开(kāi)始(shǐ)？——申万宏源宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠(tú)强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：腾众软件科技有限公司 g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗